Fenerbahçe'nin Tahvil İhracına Koşullu izin

18 Şubat 2014 Fenerbahçe'ye Sermaye Piyasası Kurulu'ndan şartlı tahvil ihracı izni çıktı.

Hatırlanacağı üzere, Fenerbahçe , Mart 2011’de ihraç ettiği 100 milyon TL’lik tahvilin 2 yıl vadeli tahvilin geri ödemesi yaklaşırken, söz konusu tahvillerin geri ödenmesi için yeniden tahvil ihraç etmek amacıyla Sermaye Piyasası Kurulu'na başvuruda bulunmuş ve bunun üzerine Fenerbahçe Futbol A.Ş. Kamuyu Aydınlatma Platformu’na yaptığı açıklamada, şirketin 200 milyon lirayı aşmayacak şekilde azami dört yıl vadeli, TL cinsinden, yurtiçinde, bir veya birden çok seferde halka arz edilerek veya edilmeksizin nitelikli yatırımcılara satış şeklinde borçlanma aracı ihraç etmesine karar verildiği belirtilmişti.

Fenerbahçe'nin SPK(Sermaye Piyasası Kurulu)na başvurusundan tahvil ihracına koşullu izin çıktı. Aslında SPK'nın bu kararı, spor kulüplerinin sermaye piyasalarından kaynak bulmaya yönelik finansal borçlanma esaslarını, gerek Galatasaray'ın bedelli artırımında, gerekse Fenerbahçe'nin tahvil ihracında aldığı kararlarla yeniden düzenleiyor. Sportif A.Ş.'ler aracılığıyla, kulüplerin bazı mali enstrümanları kullanma esaslarına yeni esaslar getiriyor. Aslında bu durum rutinin dışında bir uygulama olarak karşımıza çıkıyor. Bu uygulamanın kendi içinde mantıklı nedenleri bulunuyor.

SPK'nın bu kararları almasının arka planında aslında, kulüplerin mevcut mali yapılarının ve sahip oldukları özkaynakların istenen ve gereken düzeyde olmamaları yatıyor. SPK, kulüplerin bu yükümlülüklerini mali yatırımcılara karşı yerine getirirken, olası olumsuzlukları başından önlemeye yöneklik, koruyucu önlemler almaya çalışıyor, kulüplerin finansal yapılarındaki bazı riskleri sigorta altına almayı amaçlıyor.

Her hal ve karda kulüpler bu mali enstrümanları kullanarak, kendilerine ilave finansman yaratıyorlar, yani borçlanmaya yöneliyorlar. Ancak, bu borçların geri ödenebilirliği SPK açısından çok önemli ve kulüplerin bu konuda SPK'nu da ikna etmeleri gerekiyor.

Fenerbahçe'nin tahvil ihracına ilişkin SPK'dan gelen koşullu izne birlikte bakalım isterseniz.

SPK tahvil ihracına aslında iki konuda koşul getirdi. Buna göre, Fenerbahçe Sportif A.Ş. tahvil ihracına yönelirken;

1) Borçlanmaya konu tahvilin tamamına ilişkin ödeme yükümlülükleri için yurt içinde bir bankanın garantör olması, (Yani, tahvil geri ödemesinin kulüp tarafından yerine getirilememe riski karşısında, yurt içi bir banka tarafından söz konusu tahvil ödemelerinin vadesinde, tahvil sahiplerine ödeneceğinin garanti altına alınmasını ifade ediyor)

2) İhraç edilecek tahvilin en fazla yarısının yatırım ve emeklilik fonları hariç olmak üzere hangi gerçek veya tüzel kişi yatırımcılara tahsisli olarak satılacağının önceden SPK'na bildirilmesi, ve kalan kısmı için de yurt içinde yerleşik bir banka tarafından garanti verilmesi koşuluyla Fenerbahçe'nin tahvil ihracına olumlu yanıt veriliyor.

Bu alınan kararların Fenerbahçe'ye olası etkilerini ise Sporekonomi aşağıdaki gibi değerlendiriyor.

"İlki bir bankanın tahvil ihracından kaynaklanan borçların tümünün vadesinde ödenme garantisi vermesini içeriyor, bu da GSRAY örneğindeki gibi ilk kez uygulanan (bildiğim kadarıyla), pek alışılmadık bir uygulama.

Garanti verecek banka bulunursa, tahvil borcunun şirket (Fenerbahçe) riski tümüyle kendi bilançosundan bağımsız hale gelmiş, ya da banka üzerine devrolmuş oluyor.Banka açısından bu garanti 2 yılllık bir borç vermekten farksız ve benzer bir risk taşıyor, bu nedenle ek teminat gerekecektir. Fenerium'un şirkete devri tamamlanırsa Fenerium hisseleri (eskiden kulüpte olan) bir teminat olabilir, gelirlerinde bir temlik yoksa, ama tabii bankalar bunu likit bir varlık olarak görmeyebilirler.
Öte yandan yatırımcı açısından tahvilin garantisi yükseldiği (riski azaldığı) için, faizi riskine kıyasla daha düşük olacaktır, aradaki farkı ve/veya daha fazlasını da banka komisyon olarak alabilir. Toplam borçlanma maliyeti çok değişmeyebilir (tabii piyasa faizleri yüksek, bu da maliyeti oldukça artırdı).
İkinci şarta göre ise (ki burada 200 milyon TL kullanılmış, ihraç başvurusu 100+50 mn TL, düzeltme gelebilir), SPK Fenerbahçe'ye öncelikle talepleri topla ve ihracın en fazla %50'sini tahsisli satış yap diyor. Kalan miktara ise bir banka yine ödeme garantisi versin (bkz. ilk madde) diyor.

İki açıklamayı birden okuyup sadeleştirmeye çalışalım,

Fenerbahçe şimdi ne yapabilir:

Tahvilin vadesi yaklaşıyor, 104 mn TL civarı bir geri ödemesi olacak Mart başında, o nedenle hızlı hareket etmek isteyecektir.
İhraç miktarını 100 mn TL olarak kabul edersek, 14 Ocak tarihli açıklamaya göre, bunun en az yarısına bir banka ile anlaşıp ödeme garantisi alması, kalana da tahsisli satış bulması gerekecek yatırım fonları ve emeklilik fonları hariç, gerçek (yöneticiler, eski yöneticiler?) ve/veya tüzel kişi (şirketler).
İlk tahvilin alacaklılarının bir bölümünü (en fazla yarısını) bu tahvil ihracına katılmaya ikna edebilirse Fenerbahçe, kalanı da banka garantisi yöntemiyle halledebilir. Ancak işi hem zorlaşmış, hem de maliyeti yükselmiştir.
Tahvil yatırımcısı açısından ise, banka garantili olmak şartıyla daha olumlu ve az riskli bir tablo ortaya çıkmıştır, bu nedenle banka garantisi halledilirse tahvil ihracı halledilebilir."
http://www.sporekonomi.com/2014/02/spk-fenerbahceye-de-tahvil-ihracnda.html#more